今年過會(huì)上市28家！深挖環(huán)企集體IPO背后

這是一個(gè)備受政策關(guān)注的朝陽產(chǎn)業(yè)，也是一個(gè)極度缺錢、因?yàn)椤板X荒”使得不少民營企業(yè)被迫“賣身”的尷尬產(chǎn)業(yè)。

因此，面對這個(gè)前景大好、但又無奈缺錢的產(chǎn)業(yè)，對于環(huán)保企業(yè)來講，尋求上市、拓寬融資渠道就顯得異常迫切了。雖然前兩年有一些民營環(huán)保上市“前輩”，在資本市場跌了跟頭，不得不交出控股權(quán)，引入國資救濟(jì)“紓困”，但是依舊未能阻擋其他環(huán)?！昂罄恕鼻捌秃罄^沖擊IPO的熱情。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止12月14日，今年上市過會(huì)的環(huán)保企業(yè)已高達(dá)28家，成為環(huán)保企業(yè)上市IPO的“大年”。之所以出現(xiàn)這一熱潮，與2020年寬松的貨幣環(huán)境有關(guān)，但關(guān)系更大的，則是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新推行的“注冊制改革”。

一周一家 今年IPO過會(huì)上市環(huán)企高達(dá)28家

1月6日，僑銀環(huán)保敲鐘上市，現(xiàn)在想起來好像還恍如昨日。不知不覺間，2020年就只剩下最后兩周了?；仡欉@一年，自僑銀環(huán)保敲響深交所“新年***鐘”至今，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)已有僑銀環(huán)保、萬德斯、北控城市資源、玉禾田、金科環(huán)境、三峰環(huán)境等在內(nèi)的14家環(huán)保企業(yè)，先有成功掛牌上市（如圖一所示）。

圖一：2020年成功掛牌上市的環(huán)保企業(yè)，有14家

而接下來，還有同興環(huán)保、通源環(huán)境、太和水環(huán)境科技、北京建工環(huán)境修復(fù)、海天水務(wù)、盛劍環(huán)境、華新綠源環(huán)保、中蘭環(huán)保等在內(nèi)的14家企業(yè)核準(zhǔn)過會(huì)，準(zhǔn)備敲鐘上市（如圖二所示）。

圖二：2020年，核準(zhǔn)過會(huì)的環(huán)保企業(yè)

有14家細(xì)數(shù)下來，今年，掛牌上市、核準(zhǔn)過會(huì)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)高達(dá)28家。剔除被疫情耽擱的三個(gè)月，以及尚未結(jié)束的12月，8個(gè)月時(shí)間里，共有28家環(huán)保企業(yè)沖擊IPO成功，幾乎每個(gè)月都有3-4家環(huán)保企業(yè)上市。也就是說，基本上每過一周，就會(huì)有一家環(huán)保企業(yè)傳來好消息，要么核準(zhǔn)過會(huì)，要么掛牌上市交易。僅在剛剛過去的11月，就有6家環(huán)保企業(yè)脫穎而出?！半p十一”當(dāng)天，兩度沖擊科創(chuàng)板的金達(dá)萊掛牌上市，元琛環(huán)保、盛劍環(huán)境、華新綠源環(huán)保、天源環(huán)保、中蘭環(huán)保也先后闖關(guān)成功，IPO首發(fā)申請獲得證監(jiān)會(huì)通過?？礃幼?，雖然臨近年關(guān)，但證券金融機(jī)構(gòu)也沒歇著，對環(huán)保行業(yè)依舊青睞，獲批受理提速了不少?？傮w上，今年環(huán)保企業(yè)上市數(shù)量之多、受理獲批速度之快，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過往年。

主板偏少 近8成企業(yè)選擇登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

28家上市過會(huì)的環(huán)保企業(yè)，有什么特點(diǎn)？首先，從企業(yè)所屬的地域劃分。北上廣深一線大都市經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)，對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投入力度也***，其中孕育出一波中型環(huán)保企業(yè)做大上市，也是順利成章的事情。因此，今年過會(huì)上市的28家企業(yè)中，有11家是北上廣深的企業(yè)，如在北京發(fā)家的北控城市資源、金科環(huán)境、建工環(huán)境修復(fù)，來自上海的復(fù)潔環(huán)保、太和水環(huán)境、盛劍環(huán)境，以及來自廣州和深圳的，玉禾田、僑銀環(huán)保等（如圖三所示）。

圖三：28家過會(huì)/上市的環(huán)保企業(yè)所屬的區(qū)域

不過，這種趨勢也在發(fā)生變化。隨著環(huán)境治理區(qū)域化、專業(yè)分工精細(xì)化以及科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推行，也給了一些北上廣深之外，擁有一技之長的環(huán)保企業(yè)登陸資本市場的機(jī)會(huì)。所以，我們可以看到，今年IPO過會(huì)上市的28家其中，也有8家來自于江蘇、安徽等其他省份。他們的盈利規(guī)模雖說不算大，營業(yè)收入位于2億-8億之間元，但是都屬于有一技之長，靠科技、研發(fā)上位的成長性創(chuàng)新企業(yè)（如圖四所示）。

圖四：28家過會(huì)/上市的環(huán)保企業(yè)

安徽/江蘇企業(yè)約占1/3其次，從擬上市的板塊劃分。2020年28家IPO過會(huì)的環(huán)保企業(yè)中，有21家，也就是近8成選擇登陸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，而主板上市的只有4家，如6月5日掛牌交易的三峰環(huán)境，以及10月15日-11月6日，接連順利過會(huì)的太和水環(huán)境科技公司、海天水務(wù)、盛劍環(huán)境；港股上市的也只有北控城市資源1家（如圖五、圖六所示）。這與前幾年，國內(nèi)一線環(huán)保企業(yè)做大后，要么赴港上市，如光大國際、光大水務(wù)、光大綠色環(huán)保、北京控股、首創(chuàng)環(huán)境、粵豐環(huán)保、綠色動(dòng)力等，要么清一色主板上市，如2017年接連掛牌的博天環(huán)境、中持股份、海峽環(huán)保、上海環(huán)境、德創(chuàng)環(huán)保等，有著明顯不同。為何今年登陸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的環(huán)保企業(yè)這么多？說到底，這與近年來我國金融市場推行的“注冊制改革”有關(guān)，具體情況一會(huì)兒再說。

圖五：28家IPO過會(huì)的環(huán)保企業(yè)，擬上市的地點(diǎn)

圖六：28家IPO過會(huì)的環(huán)保企業(yè)

近8成登陸創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板第三，從業(yè)務(wù)板塊劃分。今年28家IPO過會(huì)的環(huán)保企業(yè)，不似以往清一色的以環(huán)保PPP、BOT工程投資運(yùn)營驅(qū)動(dòng)做大上市，如2017年上市的博天環(huán)境、滇池水務(wù)、海峽環(huán)保、聯(lián)泰環(huán)保、興瀘水務(wù)、中持股份、中環(huán)環(huán)保等。而縱觀今年上市企業(yè)，涵蓋的業(yè)務(wù)領(lǐng)域非常多元化，有的是做環(huán)衛(wèi)投資運(yùn)營（玉禾田、僑銀環(huán)保、北控城市資源），有的做垃圾焚燒BOT項(xiàng)目（三峰環(huán)境、圣元環(huán)保），也有的是水處理企業(yè)（金達(dá)萊、京源環(huán)保等），還有的是做膜（金科環(huán)境），以及從事環(huán)境咨詢類等（南大環(huán)境）。不過，這些企業(yè)都有一個(gè)共性，就是都是專注某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，并將其做到極致的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

源起“注冊制” 環(huán)保企業(yè)為何集體IPO？

早在今年6月，就有媒體預(yù)料，2020年將是環(huán)保企業(yè)集體IPO的“大年”。這就奇怪了，在前有“上市民企易主國資接盤”產(chǎn)業(yè)寒冬，后有新冠疫情沖擊的2020年，環(huán)保企業(yè)為何集體掀起了IPO過會(huì)上市大潮呢？一方面，是跟寬松的貨幣政策有關(guān)。往大的說，這與今年特殊的年份有關(guān)。上半年，在疫情的沖擊下，經(jīng)濟(jì)被砸了一個(gè)大坑。于是乎，2020年就成了最近幾年里貨幣政策最為寬松的一年，央行三次降息，通過各種貨幣政策工具投放了大量基礎(chǔ)貨幣，在“房住不炒”的剛性政策引導(dǎo)下，社會(huì)財(cái)富重心逐漸向金融類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。所以，我們看到，上半年股市大漲，黃金大漲，證券金融市場交易異常活躍。對于一些經(jīng)過輔導(dǎo)且準(zhǔn)備接通資本市場的環(huán)保企業(yè)來說，此時(shí)不入局，更待何時(shí)？當(dāng)然，這還不是最主要的因素，之所以今年環(huán)保企業(yè)迎來上市大潮，在筆者看來，主要是跟前文提到的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板“注冊制改革”有關(guān)。注冊制下，市場準(zhǔn)入門檻較低，不盈利的企業(yè)也能上市。與以往的審批制相比，注冊制***的特點(diǎn)是“寬進(jìn)嚴(yán)出”。上市準(zhǔn)入門檻相對較低，讓企業(yè)更容易進(jìn)來。但是在上市后設(shè)置了各種規(guī)范，各種處罰措施來監(jiān)管公司的行為，一旦觸及退市紅線，退市就不需要經(jīng)過以往種種繁瑣的環(huán)節(jié)，如暫停上市、恢復(fù)上市，摘帽調(diào)整期等一系列環(huán)節(jié)。所以，可以簡單理解為，自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制之后，上市變得容易了，退市也更加容易了。具體來講，市場準(zhǔn)入門檻到底有多寬松？
以目前較火的科創(chuàng)板為例，根據(jù)今年3月27日，上交所頒布的《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），對于即將科創(chuàng)板IPO的企業(yè)，其財(cái)務(wù)要求應(yīng)至少滿足五條標(biāo)準(zhǔn)的一項(xiàng)：

【1】市值+凈利潤：預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元;

【2】市值+營收+研發(fā)投入：預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%;

【3】市值+營收+現(xiàn)金流：預(yù)計(jì)市值不低于20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1億元;

【4】市值+營收：預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元；

【5】自主招生：預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。從以上規(guī)定得出，科創(chuàng)板以預(yù)計(jì)市值為中心，結(jié)合凈利潤、營收、研發(fā)投入和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判。

也就是說，與以往的主板、中小板等發(fā)行條件，科創(chuàng)板包容性提高了不少，有5個(gè)“套餐”供選擇。

兩年凈利潤不能實(shí)現(xiàn)正增長的，可以降級(jí)為1年凈利潤為正，凈利潤負(fù)增長沒關(guān)系，可以選擇市值不低于30億元+營收不低于3億元的“套餐4”；

若預(yù)計(jì)市值達(dá)不到30億元的，還可以選擇市值不低于20億元+營收不低于3億元+現(xiàn)金流累計(jì)不低于1億元的“套餐3”。

總而言之，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)企業(yè)的“科創(chuàng)屬性”，看中的是企業(yè)未來的科技價(jià)值。現(xiàn)階段的營收、凈利潤、現(xiàn)金流雖然重要，但并不是首要考慮的因素，一定程度上為未盈利的企業(yè)預(yù)留了上市空間。所以，環(huán)保企業(yè)在今年迎來過會(huì)上市潮也就不難理解了。主要是注冊制改革下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市門檻變低了，上市不再是遙不可及的“夢”了，更何況環(huán)保產(chǎn)業(yè)還是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大產(chǎn)業(yè)之一。

營收≧1億，凈利累計(jì)≧5千萬，科創(chuàng)板半數(shù)多是新三板轉(zhuǎn)板

深入研究今年上市的這些環(huán)保企業(yè)，還有好多有意思的事。例如，進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，2020年科創(chuàng)板過會(huì)、掛牌上市的環(huán)保企業(yè)累計(jì)有11家，其中6家都是從新三板摘牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的，如金達(dá)萊、恒譽(yù)環(huán)保、復(fù)潔環(huán)保、京源環(huán)保、路德環(huán)境、安徽通源環(huán)境等。他們的成功轉(zhuǎn)板，相信會(huì)給后來新三板環(huán)保企業(yè)提供更多的有益參考。那么，這11家科創(chuàng)板企業(yè)，近兩年的營收、凈利潤、現(xiàn)金流和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)，是否符合過會(huì)條件呢？進(jìn)一步梳理可知，除了山東兩家企業(yè)——濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保、青島達(dá)能環(huán)保，主營收入及凈利潤在2019年出現(xiàn)雙下滑以外（也可以驗(yàn)證注冊制改革下過會(huì)門檻較低），其余9家在科創(chuàng)板過會(huì)、上市的環(huán)保企業(yè)，2019年的營業(yè)收入和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了正向增長，累計(jì)的凈利潤均大于5千萬（如圖七所示）。

圖七：11家已在科創(chuàng)板過會(huì)上市的環(huán)保企業(yè)

近兩年內(nèi)的年?duì)I收和凈利潤僅看營業(yè)收入、凈利潤這兩項(xiàng)指標(biāo)看，這9家企業(yè)是符合《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一***項(xiàng)套餐“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”中的過會(huì)規(guī)定。從營業(yè)收入看，

2019年?duì)I業(yè)收入最高的是金達(dá)萊，實(shí)現(xiàn)了7.78億元；

萬德斯和通源環(huán)境營收7.74億元，并列第二；

濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保營業(yè)收入最低，實(shí)現(xiàn)了2.35億元（如圖八所示），這家企業(yè)主要做有機(jī)廢棄物裂解基數(shù)研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，實(shí)控人是牛斌父女。

圖八：今年科創(chuàng)板過會(huì)/上市的11家環(huán)保企業(yè)

2019年的營收從凈利潤看，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤過億元的環(huán)保企業(yè)有3家，分別是金達(dá)萊、萬德斯和德林海，其余8家凈利潤約在4千萬-1億元之間，凈利潤最低的是武漢路德環(huán)境公司，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創(chuàng)板規(guī)定累計(jì)凈利潤不低于5千萬的上會(huì)門檻（如圖九所示）。

圖九：今年科創(chuàng)板過會(huì)/上市的11家企業(yè)

2019年凈利潤可以預(yù)料，在注冊制寬松的過會(huì)標(biāo)準(zhǔn)下，以后環(huán)保企業(yè)過會(huì)、敲鐘上市將成為常態(tài)化。但是，成功過會(huì)，接通資本市場了，并非萬事大吉。對于環(huán)保企業(yè)來說，萬里長征才剛剛走完了***步，接下來的事也非常重要。

緩沖期縮短2年 環(huán)保企業(yè)能否經(jīng)得住“史上最嚴(yán)退市”考驗(yàn)？

2019年1月30日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見稿）》，其中配套制定了被業(yè)界稱為“史上最嚴(yán)”的退市制度。今年中旬，深交所也配套出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)規(guī)定。
無論是科創(chuàng)板退市機(jī)制，還是創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)，兩者退市之嚴(yán)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是制度嚴(yán)。二者都構(gòu)建了重大違法違規(guī)強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市四大體系。

二是程序嚴(yán)。相較于主板，二者取消了暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市時(shí)間進(jìn)一步縮短。
就主板而言，目前的制度設(shè)計(jì)是，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤連續(xù)為負(fù)值將實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示；下個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤繼續(xù)為負(fù)值，則將暫停上市；暫停上市后，下個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為正值，則恢復(fù)上市。該制度設(shè)計(jì)下，一個(gè)虧損的企業(yè)，至少要4年才能完全退市，這期間還有很多可操作的空間，比如通過賣房子、賣資產(chǎn)等方式粉飾業(yè)績規(guī)避退市紅線。而在退市新規(guī)下，如果連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益之前或之后的凈利潤為負(fù)的，就會(huì)觸發(fā)退市。如此，一方面，企業(yè)退市時(shí)間將由從原來的四年縮短至兩年，加快了退市進(jìn)程；另一方面，也無法再通過處理虧損資產(chǎn)、資產(chǎn)減值、政府補(bǔ)助、應(yīng)收賬款沖回與轉(zhuǎn)讓等方式來實(shí)現(xiàn)保殼。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板還增加了面值退市、市值退市。比如連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤市值低于3億元的股票將被退市，這一新規(guī)對小盤創(chuàng)業(yè)板股票影響較大，市值不足即使縮股也不能解決問題，如果不能再融資，也將面臨巨大的退市風(fēng)險(xiǎn)。受新規(guī)的影響，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)的環(huán)保新星——神霧環(huán)保、天翔環(huán)境、盛運(yùn)環(huán)保已經(jīng)退市，進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。

所以說，盡管今年環(huán)保企業(yè)迎來IPO熱潮，上市變得容易，在面對史上最嚴(yán)的退市機(jī)制下，能否呆得住、呆得久就很難說了。

尤其是“帶病過會(huì)”的企業(yè)——近兩年?duì)I收和凈利潤下滑的、應(yīng)收賬款較大的、現(xiàn)金流凈額為負(fù)的、毛利率水平走低的、客戶集中度過高的、行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致主業(yè)萎縮的那些，即便目前過了會(huì)、上了市，如果不能很好地翻盤，未來也可能會(huì)比預(yù)料中更快地出局。

考驗(yàn)，才剛剛開始。

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